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招商证券:日机密封买入评级

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年06月07日 10:31:34

  本文从解答市场关心的两个核心问题开始说起,继而分析公司核心竞争力,并对下游和行业空间进行测算。目前下游行业正景气,产能陆续投放将突破收入限制,看好公司的龙头地位、业务布局及技术领先优势,预测18年净利1.87亿元,对应26倍,被低估的机械密封龙头,产能逐步进入释放期,上调至强烈推荐!

  行业特征与竞争格局是公司55%以上高毛利率维持的原因。密封件重要性高但价值量小、产品多非标以及公司在技术和服务上都没有明显短板,是得以享受高毛利率的原因,而行业竞争格局和客户的高黏性让毛利率可以维持。

  市占率爬坡+外延并购切入新领域值得期待。机械密封存量市场2020年对应空间82亿,海外市场近300亿,公司目前国内市占率约为5%,公司正在收购机械密封行业国内企业最大竞争对手华阳密封,未来3年市占率有望达10%以上。同时外延并购切入橡胶密封市场让公司突破原有天花板限制。

  密封行业稀缺标的。公司财务报表扎实,毛利率一直保持在55%以上,收入60%来自存量高毛利市场,净利率维持20%以上,三费控制良好。高强度的研发为公司竞争力背书,多个新产品达到国际先进水平,打破国外垄断。

  2019年-2020是石油石化增量的高峰。基本判断现在石油化工是最好的五年,就目前跟踪项目2019年-2020是高峰对应十几亿的增量密封件需求,公司有望分享40-45%的市场份额。

  新增产能陆续投产,产能瓶颈将被突破。一期二月投产,二期八月投产,对应新增产能30%、40%。同时收购华阳也可解决产能短缺、人员短期的问题。

  上调至“强烈推荐-A”投资评级。短期来看,公司估值溢价率处于历史低位,存在一定护城河;中期来看,技术代差减少+国外发展放缓给了公司弯道超车的机会;长期来看,公司所处市场空间并不算太小,大密封行业千亿级别。看好公司的龙头地位、业务布局及技术领先优势,预测18年净利1.87亿对应26倍,被低估的机械密封龙头,产能逐步进入释放期,上调至强烈推荐!

  风险提示:石油石化行业政策变动;与国外技术差距拉大;收购不达预期


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